Encyclopédie
Worst-of
Mécanisme des produits à plusieurs sous-jacents : à chaque constatation, seule la performance du MOINS BON des sous-jacents est retenue pour les coupons, le rappel et la protection.
Mis à jour le
Un produit worst-of (littéralement « le pire de ») repose sur plusieurs sous-jacents, souvent deux à quatre actions ou indices. À chaque date de constatation, on ne retient qu’une seule performance : celle du sous-jacent le moins performant depuis le niveau initial.
Fonctionnement
Toutes les conditions du produit (versement du coupon, rappel anticipé, protection du capital à l’échéance) sont évaluées sur ce « pire » sous-jacent :
- pour être rappelé, il faut que le moins bon des sous-jacents soit au-dessus de la barrière de rappel ;
- à l’échéance, la barrière de protection s’apprécie sur le moins bon des sous-jacents, pas sur la moyenne.
Il suffit donc qu’UN SEUL sous-jacent décroche pour pénaliser tout le produit, même si les autres se portent bien.
Pourquoi ce mécanisme existe-t-il ?
Le worst-of augmente la probabilité de scénarios défavorables ; en contrepartie, l’émetteur peut offrir des conditions affichées nettement plus généreuses (coupons plus élevés, barrières plus basses) qu’avec un sous-jacent unique. C’est un échange rendement contre risque, qu’il faut mesurer.
Points d’attention
- Le risque croît avec le nombre de sous-jacents et avec leur dispersion : deux valeurs d’un même secteur se comportent plus solidairement que deux valeurs sans rapport.
- Regardez la corrélation historique des sous-jacents : un worst-of sur des valeurs peu corrélées est nettement plus risqué qu’il n’en a l’air.
- Le rendement affiché rémunère précisément ce risque supplémentaire : un coupon très élevé signale un worst-of agressif.