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Risque de change et devises
Exposition d'un produit structuré aux variations d'une devise, soit parce qu'il est lui-même libellé en monnaie étrangère, soit parce que son sous-jacent l'est.
Mis à jour le
Un produit structuré souscrit en euros peut malgré tout vous exposer aux mouvements du dollar ou du franc suisse. C’est un risque discret, rarement mis en avant, et qui peut annuler un gain pourtant acquis.
Trois situations bien différentes
Le produit est libellé en devise étrangère. Vous souscrivez en dollar, vous êtes remboursé en dollar. Votre résultat dépend alors de deux choses : la formule du produit, et le taux de change au moment où vous reconvertissez. Un gain de 20 % accompagné d’une baisse du dollar de 20 % vous laisse au point de départ.
Le produit est en euros, mais le sous-jacent est étranger. C’est le cas le plus fréquent et le plus mal compris. Un produit en euros indexé sur le S&P 500 ou sur le Nikkei suit un indice coté dans une autre monnaie. Selon la construction retenue, le change peut se répercuter sur votre performance, ou non.
Le produit est couvert. C’est le mécanisme quanto, décrit plus bas.
Le mécanisme quanto
Un produit dit quanto neutralise le change. L’indice étranger est traité comme s’il était libellé dans votre monnaie : une hausse de 10 % du S&P 500 vaut 10 % pour vous, quelle que soit l’évolution de l’euro face au dollar.
C’est confortable, et ce n’est pas gratuit. Cette couverture est achetée par l’émetteur, et son coût se prélève sur le budget disponible, celui-là même qui finance votre coupon. Un produit quanto affiche donc, toutes choses égales par ailleurs, un objectif de rendement un peu plus faible que son équivalent non couvert. Le mécanisme est expliqué dans notre fiche sur la composante optionnelle.
Le mot figure généralement dans le nom du sous-jacent ou dans la documentation, sous la forme « quanto EUR » ou « EUR hedged ».
Comment savoir où vous en êtes
La documentation du produit le précise toujours, mais rarement en évidence. Trois repères permettent de trancher.
- La devise de règlement du produit, indiquée sur le document d’informations clés. Si elle est en euros, vous n’êtes pas exposé sur le capital lui-même.
- La mention quanto ou hedged dans le nom du sous-jacent. Si elle est présente, le change est neutralisé.
- L’absence des deux, sur un sous-jacent étranger, signale généralement une exposition au change.
Points d’attention
- Le change est une source de performance indépendante de la formule. Il peut jouer en votre faveur comme contre vous, et il n’est pris en compte ni dans l’objectif de rendement affiché, ni dans la barrière de protection.
- Les matières premières sont cotées en dollar. Une exposition à ce secteur comporte donc presque toujours une dimension de change, même via des sociétés européennes.
- Sur un produit long, le change peut peser autant que le sous-jacent. Dix ans suffisent largement à faire varier une parité de 30 %.
- Un produit couvert n’est pas meilleur qu’un produit non couvert : il est différent. Vous échangez une incertitude contre un coût certain.