Les produits structurés de La Banque Postale : cinq ans de millésimes passés au crible
Par Arthur Grenier · publié le
La Banque Postale fait quelque chose que presque aucun émetteur ne fait : elle publie toute la documentation de ses produits structurés, y compris ceux émis il y a cinq ans. Document d’informations clés, brochure commerciale, termes et conditions, tout est accessible librement.
Nous en avons profité pour faire un exercice rare : reprendre quarante produits émis entre 2018 et 2023 et regarder comment la gamme a évolué. La même série analyse les produits de la Société Générale, de LCL et les fonds à formule Banque Populaire et Caisse d’Épargne ceux du Crédit Mutuel Arkéa et de BoursoBank. Un produit isolé ne dit rien. Quarante millésimes du même émetteur, sur cinq ans, racontent en revanche toute l’histoire du marché.
D’abord, décoder le nom
Les produits s’appellent LBP EuroMarket 90 Autocall Mars 2027, LBP EuroGreen 100 Autocall Juillet 2030, LBP EuroMarket 85 Autocall Janvier 2028. Le nom est entièrement lisible une fois qu’on connaît la règle.
| Élément | Signification |
|---|---|
| LBP | l’émetteur, La Banque Postale |
| EuroMarket / EuroGreen / EuroSocial | la thématique du sous-jacent |
| 90, 85, 80, 100 | le pourcentage de capital protégé à l’échéance |
| Autocall | présence d’un remboursement anticipé |
| Mars 2027 | la date d’échéance |
Le chiffre est le point important, et il est souvent mal compris. Ce n’est pas une barrière de protection au sens habituel. Un EuroMarket 90 protège 90 % du capital : quoi qu’il arrive au sous-jacent, hors défaut de l’émetteur, vous ne pouvez pas perdre plus de 10 %. Un EuroGreen 100 protège l’intégralité du capital.
C’est une structure de protection partielle, très différente d’un autocall classique à barrière où le capital est intact au-dessus du seuil et amputé de toute la baisse en dessous.
Ce que cinq ans de millésimes racontent
Voici la protection offerte par chacun des trente produits pour lesquels la documentation la précise, classés par date d’émission.
Le dessin est net.
2018 à 2019 : la protection tourne autour de 90 %, avec une pointe à 95 % en mai 2018. L’épargnant ne risque au pire que 5 à 10 % de son capital.
Fin 2019 à début 2022 : elle recule par paliers. 85 % en novembre 2019, puis 80 % à partir de février 2020, et ce niveau s’installe pour deux ans.
Mai 2022 : bascule. Tous les produits émis ensuite protègent 100 % du capital. Pas 95, pas 98. La totalité.
Pourquoi, et la réponse tient en un mot
Les taux.
Un produit à capital protégé repose principalement sur une obligation zéro-coupon qui doit valoir le capital à l’échéance. Plus les taux sont bas, plus cette obligation coûte cher, et moins il reste de budget pour acheter de la performance.
Entre 2018 et 2021, les taux ont continué de descendre jusqu’à devenir négatifs. Garantir 100 % du capital devenait impossible sans supprimer tout rendement. La banque a donc fait ce que l’arithmétique imposait : elle a rogné la protection, de 95 à 90, puis 85, puis 80, pour dégager de quoi construire un coupon.
Au printemps 2022, les taux repartent brutalement à la hausse. Le coût de la protection s’effondre, et le 100 % redevient possible du jour au lendemain. C’est exactement ce que montre le graphique.
Nous avions expliqué ce mécanisme en théorie dans comment est fabriqué un produit structuré. Cette gamme en fournit la démonstration grandeur nature, sur cinq ans et trente millésimes.
La preuve la plus parlante : deux produits le même jour
Le 12 février 2020, La Banque Postale émet deux produits simultanément, sur le même sous-jacent, avec la même durée.
| Protection | Gain prévu au rappel | |
|---|---|---|
| LBP EuroMarket 90 Autocall Avril 2028 | 90 % | + 9 % |
| LBP EuroMarket 80 Autocall Avril 2028 | 80 % | + 23 % |
Dix points de protection en moins achètent quatorze points de gain en plus. Le même jour, le même émetteur, le même indice. Il n’y a pas de générosité ni de pingrerie là-dedans : il y a un budget fixe, réparti autrement.
L’opération se répète à l’identique le 25 mai 2020, avec 90 % contre + 9 % et 80 % contre + 18 %.
L’érosion des coupons, second enseignement
Sur les seuls produits protégés à 80 %, le gain prévu en cas de rappel se dégrade lui aussi, et dans les mêmes proportions :
- février 2020 : + 23 %
- juillet 2020 : + 18 %
- octobre 2020 : + 15 %
- mars 2021 : + 13 %
- juin 2021 : + 6 %
- janvier 2022 : + 5 %
À protection identique, un épargnant de janvier 2022 touchait donc quatre fois moins qu’un épargnant de février 2020. Puis en mai 2022, un produit protégé à 100 % offre + 12 %, soit mieux que le 80 % de quatre mois plus tôt, sur les deux tableaux à la fois.
Si vous vous êtes déjà demandé pourquoi votre conseiller était plus enthousiaste certaines années que d’autres, la réponse est là.
Le sous-jacent, une constante
Sur l’ensemble de la gamme, un seul sous-jacent domine : l’Euro Stoxx 50, l’indice des cinquante plus grandes capitalisations de la zone euro.
À partir de 2021, il cède progressivement la place à sa variante Euro Stoxx 50 ESG-X, qui exclut certains secteurs. Quelques produits utilisent des indices plus spécifiques, notamment à décrément, mais ils restent minoritaires.
C’est une bonne nouvelle, et elle mérite d’être soulignée. Un indice boursier public, connu, suivi quotidiennement dans la presse, se compare et se vérifie. Ce n’est pas le cas des indices créés sur mesure que l’on rencontre chez d’autres émetteurs.
Ce que nous saluons
La transparence. Publier cinq ans de documentation, y compris sur des produits dont la commercialisation est close depuis longtemps, devrait être la norme. Ça ne l’est pas. Un détenteur de LBP EuroMarket 90 Autocall Mars 2027 peut retrouver son document d’informations clés en trois clics, ce qui est loin d’être le cas partout.
Le niveau de risque. L’indicateur SRI de la quasi totalité de ces produits est de 2 sur 7, ce qui est très bas. La protection partielle ou totale du capital y est pour beaucoup.
Le marché secondaire. La documentation précise que La Banque Postale assure un rachat quotidien avec une fourchette annoncée de 1 %. C’est un engagement chiffré, ce qui est plus rare qu’on ne le pense sur le marché secondaire.
Les réserves
Le rendement est modeste, et c’est la contrepartie logique. Sur les millésimes protégés à 90 %, le gain au rappel tournait autour de 9 %, sur des horizons de plusieurs années. Ce n’est pas un placement de rendement, c’est un placement de préservation.
Les durées sont longues. Huit ans en général, parfois plus. Rappelons toutefois qu’en pratique la plupart des produits structurés se terminent bien avant, comme le montrent les chiffres du régulateur dans ce que le régulateur sait des produits structurés.
La protection ne joue qu’à l’échéance. C’est le point que nous répétons et qui reste le plus mal compris : en cours de vie, le produit vaut son prix de marché, qui peut être inférieur à votre capital même sur un produit protégé à 100 %. Sortir avant terme, c’est perdre la protection.
Et le risque de crédit demeure. La documentation le dit noir sur blanc : en cas de défaut de La Banque Postale, la perte peut atteindre 100 %. Le sujet est développé sur notre page consacrée aux banques émettrices.
Retrouvez votre produit
Les quarante produits dont la documentation est publiée, classés par année d’émission. Le code ISIN est l’identifiant à utiliser pour retrouver la documentation de votre propre produit : les noms se ressemblent beaucoup.
| Produit | Code ISIN | Capital protégé | Émission |
|---|---|---|---|
| LBP EuroMarket 90 | FR0013302247 | 90 % | 2018 |
| LBP EuroMarket 90 Mai 2026 | FR0013318631 | 90 % | 2018 |
| LBP EuroMarket 95 Juillet 2026 | FR0013330503 | 95 % | 2018 |
| LBP EuroMarket 90 Autocall Novembre 2026 | FR0013342136 | 90 % | 2018 |
| LBP EuroMarket 90 Autocall Janvier 2027 | FR0013371754 | 90 % | 2018 |
| LBP EuroMarket 90 Autocall Mars 2027 | FR0013383965 | 90 % | 2019 |
| BPE Euro Évolution 2029 | FR0013404878 | non précisé | 2019 |
| BPE Euro Opportunités 2029 | FR0013404951 | non précisé | 2019 |
| LBP EuroMarket 90 Autocall Mai 2027 | FR0013402054 | 90 % | 2019 |
| LBP EuroMarket 90 Autocall Juillet 2027 | FR0013414281 | 90 % | 2019 |
| LBP EuroMarket 90 Autocall Novembre 2027 | FR0013433075 | 90 % | 2019 |
| LBP EuroMarket 85 Autocall Janvier 2028 | FR0013451762 | 85 % | 2019 |
| LBP EuroMarket 85 Autocall Mars 2028 | FR0013464443 | 85 % | 2020 |
| LBP EuroMarket 80 Autocall Avril 2028 | FR0013480415 | 80 % | 2020 |
| LBP EuroMarket 90 Autocall Avril 2028 | FR0013480407 | 90 % | 2020 |
| LBP EuroMarket 80 Autocall Juillet 2028 | FR0013510104 | 80 % | 2020 |
| LBP EuroMarket 90 Autocall Juillet 2028 | FR0013510112 | 90 % | 2020 |
| LBP EuroMarket 80 Autocall Septembre 2028 | FR0013518636 | 80 % | 2020 |
| LBP EuroMarket 80 Autocall Octobre 2028 | FR0013525540 | 80 % | 2020 |
| LBP EuroMarket 80 Autocall Janvier 2029 | FR00140003C1 | 80 % | 2020 |
| LBP EuroGreen 80 Autocall Mars 2029 | FR0014000TU2 | 80 % | 2021 |
| LBP EuroMarket 80 Autocall Mai 2029 | FR0014001SR8 | 80 % | 2021 |
| LBP EuroGreen 80 Autocall Juin 2029 | FR0014002RX6 | 80 % | 2021 |
| LBP EuroTarget 80 Autocall Aout 2029 | FR0014003HU1 | 80 % | 2021 |
| LBP Euro ESG 90 Décembre 2029 | FR0014003NL8 | 90 % | 2021 |
| LBP EuroTarget 80 Autocall Mars 2030 | FR0014006F33 | 80 % | 2022 |
| LBP Euro ESG 80 Autocall Mai 2027 | FR0014007SD5 | 80 % | 2022 |
| LBP Euro Focus Mai 2030 | FR0014007S78 | non précisé | 2022 |
| LBP EuroGreen 100 Juillet 2030 | FR00140098L2 | 100 % | 2022 |
| LBP EuroGreen 100 Aout 2030 | FR001400A2P7 | 100 % | 2022 |
| LBP EuroSocial 100 Novembre 2028 | FR001400BQL0 | 100 % | 2022 |
| LBP EuroSocial 100 Janvier 2029 | FR001400CZ27 | 100 % | 2022 |
| LBP EuroGreen 100 Mars 2029 | FR001400E9R4 | 100 % | 2023 |
| Louvre Social Impact 2033 | FR001400E9Q6 | non précisé | 2023 |
| BPE France Opportunités 2030 | FR0013468196 | non précisé | non datée |
| BPE Green France 2031 | FR0014000ZH6 | non précisé | non datée |
| LBP EurOcean 2032 | FR00140065D8 | non précisé | non datée |
| H Performance 46 | FR001400B082 | non précisé | non datée |
| Milleis Autocall 2025 | FR00140000X3 | non précisé | non datée |
| Milleis Euratlantique | FR00140006B6 | non précisé | non datée |
Quelques produits portent la marque BPE, la banque privée du groupe, ou Milleis, un distributeur partenaire. Ils sont émis par La Banque Postale mais distribués par un autre réseau : la distinction est expliquée dans qui est vraiment derrière votre produit structuré.
L’avis d’Aggrega
Nous ne dirons pas si ces produits sont bons : cela dépend entièrement de la personne à qui on les propose et du moment où on les lui a proposés.
Ce que cette gamme montre, en revanche, dépasse La Banque Postale. Le même produit, avec le même nom et le même émetteur, n’a pas la même valeur selon l’année où on vous l’a vendu. Un EuroMarket 80 de février 2020 et un EuroMarket 80 de janvier 2022 sont identiques sur le papier et offrent des gains dans un rapport de un à quatre.
C’est pourquoi la question « ce produit est-il bon » n’a pas vraiment de sens. Les bonnes questions sont ailleurs.
- Quel est le code ISIN de mon produit ? C’est le seul identifiant fiable, les noms se ressemblent énormément dans cette gamme.
- Quelle part de mon capital est réellement protégée ? Le chiffre est dans le nom, mais il ne veut rien dire tant qu’on ne sait pas que c’est un pourcentage de capital et non une barrière.
- Est-ce que je peux immobiliser cette somme jusqu’à l’échéance ? Parce que sortir avant annule la protection.
- Qu’est-ce que je touche dans le mauvais scénario ? En euros, pas en pourcentage.
Si vous détenez l’un de ces produits et que vous voulez y voir clair, écrivez-nous. Nous regardons votre documentation et nous vous disons ce que nous en pensons, gratuitement et sans engagement.